文｜周艾琳

裁剪｜刘鹏

从未被护理的韩国股市，这一年风头无两。

东说念主工智能（AI）对内存的天量需求，已使韩国 4 月内存出口同比暴增 278%，创 2008 年有记录以来最高增速，何况远未见顶。

需求暴增，产量又有节制，更夸张的是，全球仅有四家寡头供应，其中三星电子（005930.KS）、SK 海力士（000660.KS）这两家韩国企业就占据大头（其余两家是好意思国上市的好意思光科技和闪迪），2026 年股价分手大涨 120%、150%，把韩国 KOSPI 指数推向 7490 点（5 月 7 日）的历史新高。

SK 海力士更是将约 10% 的营业利润用于披发绩效奖金，商场预测来岁职工东说念主均可取得 13 亿韩元 ( 约合东说念主民币 610 万元 ) 的奖金。

幽闲地寰球会发现，商场追捧的热门早已不再是英伟达和 Mag7 科技七巨头，而是内存（DRAM），具体来说是 HBM（高带宽内存，High Bandwidth Memory）。形象地说，你雇了一个寰宇上最快的厨师（GPU/ 英伟达芯片），他每秒不错处置 10000 说念菜。但你的传菜员（内存带宽）每秒只可传 100 说念菜的食材过来。成果呢？厨师 99% 的时期在干等，空转蹧跶。这即是 AI 行业正在濒临的 " 内存墙 " ——芯片算力越来越强，但内存跟不上喂数据的速率，成了确凿的瓶颈。

"内存板块涨势惊东说念主，但更惊东说念主的是，你望望 SK 海力士的远期市盈率（PE）果然才不到 6 倍，最近这些内存巨头又逼着客户签了长协。早年寰球认为存储板块是大起大落的强周期行业，但如今价钱是结识的，产量是有节制的，需求是无尽的，Anthropic 的超强实力还让寰球看到了 AI 的真实远景。因此现时真实很难唱空存储周期。"资深全球宏不雅基金司理、量客投资总监袁玉玮对腾讯新闻《潜望》示意。

SK 海力士（蓝）、三星（黄）、好意思光）（橙）、闪迪（紫）年内的股价发扬。来源：腾讯财经之作

两家巨头撑起奇幻的韩国股市

三星和海力士的估值从来齐在地板上，何况存储黑白常不性感的主题，因为周期性太强，一朝扩产，而次年需求下落，股价很容易出现暴涨暴跌，但 AI 期间的逻辑澈底变了。从旧年运行，稠密海外投行、资管机构的亚洲峰会纷纷落地韩国首尔。

某头部好意思资资管机构的亚洲 QFII 基金司理对腾讯新闻《潜望》示意，"有两只股票正赚得盆满钵满，而通胀却侵蚀着统统东说念主的收入。因此，每个东说念主齐必须买入这两只股票，以从 AI 鸿沟的增长中获益，从而幸免落于东说念主后。关于个东说念主而言，这是一个感性的方案；但关于统统东说念主而言，这却是一个令东说念主担忧的商场环境。"

尽管如斯，商场现时较着莫得太担忧，因为需求过于苍劲。AI 算力进化道路不停鼓吹，2020 年 GPU 算力不够→买更多英伟达 GPU；2023 年 GPU 算力够了，但内存喂不饱 GPU；2025 年内存成了新瓶颈→ HBM 供应决定 AI 上限。

平凡内存的问题在于距离太远、通说念太窄。HBM 的解法是把内存"摞"到芯片阁下，HBM 的内容不是让内存更"智谋"，而是让内存离算力更"近"、"管说念"更"宽"，5000GB/s 的带宽比平凡 DRAM 快 50 倍。

HBM= DRAM 芯片 + 先进封装本领。来源：腾讯财经制作

"内存需务推行相称大，像现时寰球齐在用 Anthropic 如斯强悍的 AI 模子，但模子的高下文长度戒指概况在 100K tokens 级别，这个东西是来描述你的大脑和念念维口头的，其实笔墨越多越好。他给这样低的戒指，还有现时视频生成的时长也很短，其实即是因为存储不够。"袁玉玮示意。

是以在他看来，畴昔存储的增长可能是指数级别的，畴昔需求越来越大，它一经对算力酿成制约，即是好比你有一个相称好的模子，但存储不够，模子的分析才能亦然下落的。

缺点还在于，Anthropic 的收获才能把存储的设想空间掀开了，若模子不好用，还要去耗尽那么多存储，这无疑是对成本的蹧跶，但如今没东说念主还会对此存在疑虑，Anthropic 的年化功绩一经到 300 亿好意思元，不管最终哪个 AI 模子跑赢，这无疑讲授 AI 模子的贸易口头是可行的。

5 月 4 日，高盛最新发布的韩国科技出口跟踪证明夸耀，2026 年 4 月韩国内存出口同比增长 278%，不仅不时了此前一语气三个月 200%+ 的爆发态势，更刷新了自 2008 年 1 月运行跟踪以来的历史最高增速记录。

即使是在中东冲突执续期间，内存出货并未较着受到累赘。高盛预测，SK 海力士 2026 年二季度营收同比增长 267%，三星电子内存业务同比增长 442%（受益于传统内存更高敞口以及 HBM 低基数效应）。

HBM 需求远未见顶

在暴涨之后，商场的畏高心扉时有泄漏。但腾讯新闻《潜望》也发现，华尔街这次特殊具有共鸣，投行接连上调需求量、主义价，并强调超等内存周期远未完满。

摩根大通认为，继 AI 锻练需求爆发后，AI 推理商场正成为新的增量驱能源，带动 SK 海力士中枢居品线全线受益。云处事商（CSP）采购需求的执续强化，开云官网入口 - 开云kaiyun(中国)官网使顾忌体上行周期有望连结 2028 年。

所谓的 CSP 即是举例微软、Meta 等云处事商和大模子玩家，他们即是 GPU 的结尾消费者，HBM 当然不行或缺。云厂商成本开支（Capex）超等周期已被阐发，谷歌、微软、亚马逊、Meta 四巨头 2026 年景本开支整个 7100 亿好意思元，好意思银预测 2027 年冲破 1 万亿好意思元，每 1000 亿好意思元 Capex 约拉动 60-80 亿好意思元存储需求增量。

也正因如斯，2026 年全球 DRAM 商场限度将达 378 亿，是 2018 年历史峰值 99 亿的近 4 倍；NAND 不异从 2018 年 67 亿推广至 203 亿，翻 3 倍。

早在 4 月初，在中东干戈正酣之际，好意思银就发布证明，题为"超等存储周期不时：价钱更强，永恒公约更多"。证明大幅上调 DRAM 和 NAND 全球销售预测，并同步上修三星、SK 海力士、南亚科三大存储厂商盈利预测，幅度最高达 85%，主义价对应股票上行空间均超 50%。其中说起，中东时势对氦气、溴素等特种气体供应的冲击，已通过从好意思国、日本寻求替代来源加以搪塞；谷歌 TurboQuant 激勉的 DRAMECC 问题以及现货价钱顷然走软均属本领性扰动，未转换基本面。

最缺点的小数在于，存储巨头与大客户签永恒公约（LTA）行径加快，部分公约锁定至 2030 年，这一信号也标明 AI 内存需求的永恒细则性正被商场充分认同。

举例，近一周前，闪迪示意刚签下 420 亿好意思元多年供应公约（最长 5 年）——这是本轮最被低估的利好，意味着 NAND 价钱高潮会被锁定进利润，而非像当年一样价钱一涨就被压。

更早前，摩根大通指出，跟着好意思光最初通告多年期策略合约（SCA），商场将密切护理亚洲存储厂商的 LTA 进展。SK 海力士也已就长协提供较详肯定息，公约期限超 3 年，以 DRAM 居品为主，潜在客户为超大型云厂商。

出乎猜想的是，行业的景气度这次可能要保管多年。好意思国银行说起，HBM 执续耗尽同等产线下传统 DRAM 3-4 倍的晶圆产能，高端内存更长的制程周期和先进封装工艺进一步阻拦有用供应，新建晶圆厂推行出片最快也要比及 2028-2029 年。

芯片巨头的操作也愈发纯熟，在保执扩产次第的同期，三星、海力士等头部厂商已明确示意，将致力于保管 2026 年下半年和 2027-2028 年价钱结识，幸免剧烈波动，这反应出行业在超等周期中的纯熟运营逻辑。

暴涨后估值竟"照旧低廉"

即使在年内股价翻倍的情况下，三星和 SK 海力士这两大奇幻的存储巨头仍被投资东说念主认为"低廉"。

"你望望 SK 海力士的远期 PE 果然才不到 6 倍，三星也仅约 5 倍阁下，在好意思股上市的好意思光自身估值就更高，动态 PE 为 19.7 倍，看起来未低廉，但 2026 财年（闭幕 2026 年 8 月）盈利预测大幅上修，远期 PE 约 9-10 倍。"袁玉玮称。

来源：几大存储巨头的市盈率情况。腾讯财经制作

为什么估值这样低？原因在于，存储行业 2025 年底、2026 年头才运行真梗直限度盈利爆发。摩根大通预测，SK 海力士 2027 财年营业利润为 274.2 万亿韩元，2028 财年进一步跳升至 326.2 万亿韩元，对应两年复合增速 26%，营业利润率保管在 76%-77% 的历史高位区间。

DRAM、NAND 价钱上调幅度惊东说念主。相较本年 1 月预测，摩根大通将 DRAM 均价（8Gb 当量）2026 年预测上调 25% 至 10.6 好意思元，2027 年进一步上调至 12.4 好意思元。中枢原因在于，HBM 执续挤占优质晶圆产能，传统 DRAM、NAND 有用供给执续受压。

此外，多位投资东说念主对腾讯新闻《潜望》示意，由于两大巨头现时只在韩国商场交游，对稠密外资而言，可投资性相对较差，比起在好意思股上市的好意思光、闪迪估值低得多。中国投资者需要通过券商的 TRS（收益权互换）进行布局，但会被收取较高的用度。此外，有 QFII（及格境外投资者）天禀的外资机构才不错布局韩国股市。

积极的信号在于，SK 海力士 CEO 崔泰源近期公开表态正鼓吹好意思国 ADR 上市，摩根大通认为 ADR 一朝落地将带来估值重评契机——对标好意思光在 SOX 指数因素股中享有 2027 年 2.4 倍的 PB，而 SK 海力士现时仅约 2 倍 PB。

近期，部分投行已对三星和海力士改用 PE 估值法（此前用 PB 法），主义价平直翻倍——三星主义价 50 万韩元，海力士主义价 300 万韩元。这背后的信号是：机构正在把这两家从 " 周期股 " 从头订价为 " 科技成长股 "，这是估值体系的范式迁徙，影响潜入。

旧金山资管机构 Inside Arbitrage 首创东说念主 AsifSuria 对腾讯新闻《潜望》示意，现时仍看好存储板块，AI 产业链先涨 GPU（英伟达），再涨 CPU（英特尔），接下来瓶颈是存储芯片，之后会轮到电力、能源。高带宽内存（HBM）需求很是繁盛，好意思光、SK 海力士产能已售罄至 2026 年，三星、闪迪等 NAND 闪存厂商均显耀受益。

"本轮存储周期可能较长开云官网入口，韩国巨头的估值仍低，我也最看好好意思光的远景，但一朝周期回转，现时估值最为放肆的闪迪可能会开头受影响。"他称。